La Fortaleza del D贸lar

El tipo de cambio para solventar obligaciones (el famoso 鈥渇ix鈥) lleg贸 a 15.4544 pesos por d贸lar el viernes pasado, precio que rebas贸 el previo m谩ximo hist贸rico de 15.3650 observado el 2 de marzo de 2009. Como sabemos, lo que empuj贸 el precio del d贸lar a estas alturas fue el reporte laboral de Estados Unidos de febrero, que se帽ala una fortaleza de su econom铆a mayor a la anticipada. Esto significa que aumenta la posibilidad de que la Reserva Federal empieza la tan esperada ronda de incrementos en su tasa de pol铆tica monetaria antes de lo esperado. Un aumento en la tasa de fondos federales seguramente desplazar谩 la curva de rendimientos de los bonos de Estados Unidos hacia arriba, lo que har谩 que la relaci贸n de rendimiento/riesgo de estos instrumentos mejore visiblemente. En su momento, esto deber谩 atraer capitales de todo el mundo hacia nuestro vecino, lo que fortalecer谩 todav铆a m谩s al d贸lar. Lo que estamos viendo ahora es que el mercado se est谩 adelantando a lo inevitable.
El peso fue una de muchas monedas afectadas, al ver el d贸lar apreciarse contra pr谩cticamente todo el mundo. Si volteamos a ver el tipo de cambio peso/euro, encontramos que est谩 muy cerca de los niveles observados a mediados de 2008. Si examinamos la trayectoria del peso versus las monedas de los pa铆ses emergentes, incluso podemos ver que en muchos casos, el peso se ha depreciado menos respecto al d贸lar que muchos otros pa铆ses. Sin embargo, pocos pa铆ses como M茅xico dependen del d贸lar en la misma proporci贸n que nosotros, por lo que este tipo de comparaciones no reducen el estr茅s ni sirve mucho de consuelo.
Estados Unidos y muchos otros pa铆ses, han seguido una pol铆tica monetaria exageradamente expansiva a lo largo de los 煤ltimos seis a帽os. Esto ha producido una liquidez mundial sin precedencia, que a su vez ha buscado d贸nde refugiarse en un mundo financiero. En el abanico de opciones, M茅xico ha ofrecido relativamente buenos rendimientos, mientras que la percepci贸n de riesgo soberano ha mejorado sustancialmente. Esto ha provocado un influjo de d贸lares, dirigidos principalmente al mercado de bonos gubernamentales, a tal grado que la proporci贸n de deuda p煤blica interna en manos de extranjeros ha crecido a niveles muy elevados. El Banco de M茅xico dio a conocer la balanza de pagos de 2014 hace unas semanas, que se帽ala que M茅xico ha recibido casi 100 mil millones de d贸lares en inversi贸n de cartera en los 煤ltimos dos a帽os.
Las autoridades monetarias han advertido desde hace tiempo que la vulnerabilidad m谩s marcada del pa铆s radica en estos flujos. El mercado busca rendimientos, por lo que la ronda de aumentos en la tasa de inter茅s en Estados Unidos pudiera provocar una salida de capitales sin precedentes, que en un escenario extremo podr铆an situar al tipo de cambio por encima de 20 pesos por d贸lar en un muy corto plazo. Afortunadamente, es un escenario de poca probabilidad, ya que el Banco de M茅xico tendr谩 que responder (o anticiparse) primero con aumentos en la tasa de pol铆tica monetaria para evitar un deterioro en el diferencial de rendimientos. En seguida, tendr谩 que poner a disposici贸n del mercado los d贸lares suficientes para evitar un desastre. El Banco Central tiene alrededor de 200 mil millones de d贸lares en sus reservas, m谩s un cr茅dito contingente de 70 mil millones adicionales con el FMI.
Las preguntas que nos debemos hacer son sobre la respuesta de las autoridades monetarias. 驴Esperar谩n a que la Reserva Federal empiece a subir su tasa, o bien, se anticipar谩n para mandar un mensaje al mercado? 驴Seguir谩 con sus subastas de montos peque帽os ante movimientos diarios mayores a dos por ciento en el tipo de cambio, o bien, empezar谩 a intervenir en el mercado con colocaciones mayores discrecionales? En principio, el Banco no tiene un objetivo para el tipo de cambio, sino solo busca minimizar la volatilidad que resulta de periodos de alta especulaci贸n. Sin embargo, tarde o temprano tendr谩 que asumir la responsabilidad de una intervenci贸n mayor para evitar un escenario extremo. Hay que recordar que estas decisiones las toma la Comisi贸n de Cambios, integrado por tres miembros del Banco de M茅xico y tres de la SHCP, en la cual el Secretario de SHCP tiene el voto de calidad en caso de empate.
驴Qu茅 debemos esperar? En el muy corto plazo seguir谩 la volatilidad y la depreciaci贸n del peso, posiblemente en periodos recurrentes, hasta que finalmente tanto la Reserva Federal como el Banco de M茅xico tomen decisiones. En el mediano plazo, deber谩 regresar la normalidad y el peso empezar谩 a apreciarse. Pero en v铆as de mientras, 驴hasta d贸nde llegar谩 el tipo de cambio?

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