Consistencia

El INEGI report贸 hoy en la ma帽ana (viernes, 7 de octubre), que la inflaci贸n para septiembre fue 0.25 por ciento, producto de una tasa de 0.21 por ciento en la primera quincena y 0.06 por ciento en la segunda.聽 La inflaci贸n fue resultado de un aumento de 0.27 por ciento en el componente subyacente y 0.17 por ciento en el no subyacente. 聽En general fue muy buen resultado, ya que septiembre suele ser uno de los meses de m谩s alta inflaci贸n en todo el a帽o, dado que le afecta la estacionalidad de las colegiaturas. 聽De hecho, la tasa fue la m谩s baja para un mes similar desde 1970, es decir, desde hace 41 a帽os.聽 Ayud贸 el hecho de que las colegiaturas aumentaron mucho menos que otros a帽os y que hubo una disminuci贸n en general en los precios de las frutas y verduras.

Con estos resultados, la tasa anual de la inflaci贸n general disminuy贸 a 3.14 por ciento, la m谩s baja desde julio de 2006 y muy cerca del objetivo puntual del Banco de M茅xico. 聽De igual forma, la subyacente baja a 3.12 por ciento, que es una tasa que no hab铆amos visto desde febrero de 2006.聽 Estos resultados se obtienen a pesar de que han aumentado bastante los precios de los alimentos; la tasa anual de ese sub铆ndice se ubica en 7.3 por ciento. 聽Sin embargo, los incrementos m谩s pronunciados en estos precios se han visto compensado por aumentos sumamente bajos en los servicios.

La inflaci贸n juega un papel singular en la econom铆a, ya que no s贸lo afecta el poder adquisitivo de la poblaci贸n, sino que tambi茅n influye en las decisiones de inversi贸n de las empresas, en las tasas de inter茅s y en el tipo de cambio. 聽Por esto es muy importante para las instituciones financieras, que realizan muchas operaciones en el mercado de dinero en base a sus expectativas. 聽De hecho, Banamex levanta una encuesta quincenal entre las principales instituciones como unos tres o cuatro d铆as antes de que el INEGI de a conocer los resultados. 聽Esta encuesta, conocida como la de 鈥淓xpectativas de Analistas de Mercados Financieros鈥 determina lo que llamamos el consenso de mercado. 聽Si el resultado difiere del consenso, las instituciones realizan operaciones para compensar sus errores de apreciaci贸n, lo que puede tener un impacto importante en los mercados.

La encuesta es interesante, ya que no s贸lo nos presenta la media y mediana de los encuestados, sino que proporciona las proyecciones de cada instituci贸n que participa. 聽De esta manera sab铆amos que es lo que esperaba cada uno para la inflaci贸n general y subyacente de septiembre.聽 Por ejemplo, Bancomer esperaba una inflaci贸n muy baja de 0.20 por ciento, mientras que Scotiabank estimaba que iba ser mucho m谩s elevada de 0.38 por ciento.聽 En cuanto a la subyacente, Vector anticipaba que ser铆a s贸lo 0.23 por ciento y Barclays Capital pensaba que se ir铆a hasta 0.44 por ciento.聽 Realmente el rango entre estas proyecciones es muy grande, en especial si consideramos que ya se conoc铆a la inflaci贸n de la primera quincena.

Al saber que la inflaci贸n de la primera quincena fue 0.21 por ciento, lo que en realidad est谩n proyectando es la de la segunda quincena. 聽Dado que el 铆ndice de precios del mes es el promedio de los 铆ndices de las dos quincenas, podemos calcular f谩cilmente lo que cada instituci贸n estaba esperando impl铆citamente para la segunda quincena y as铆 saber que tan consistentes son cada uno.

En un extremo tenemos Bancomer que esperaba una tasa mensual de 0.20 por ciento. 聽Para que se pudiera dar esta tasa, la inflaci贸n de la segunda quincena ten铆a que haber sido -0.02 por ciento. 聽Esta expectativa resulta extra帽o ya que en toda la historia de la inflaci贸n quincenal, nunca se ha observado una tasa negativa en una segunda quincena de septiembre. 聽驴Qu茅 era lo esperaba Bancomer?聽 La 煤nica forma de que se pudiera dar ese resultado hubiera sido con un desplome en los precios de frutas y verduras, much铆simo m谩s all谩 de lo que se observ贸. 聽Es m谩s, dado que Bancomer esperaba que la tasa subyacente fuera 0.28 por ciento, impl铆citamente ten铆a una expectativa de que la no subyacente fuera -0.08 por ciento en el mes. 聽Dado que el componente no subyacente aument贸 0.19 por ciento en la primera quincena, la 煤nica forma en que si pudiera dar el resultado que esperaba Bancomer era si la tasa no subyacente de la segunda quincena fuera -0.45 por ciento.聽 Dado que el resultado fue 0.10 por ciento, nos preguntamos en realidad 驴qu茅 era lo que ve铆a Bancomer que absolutamente nadie m谩s esperaba?

En el otro extremo tenemos a Scotiabank con su expectativa de 0.38 por ciento para el mes, lo que impl铆citamente significa que anticipaba una tasa de 0.33 por ciento en la segunda quincena. 聽De entrada, nunca se ha dado que la tasa de la segunda quincena de septiembre sea mayor a la de la primera. 聽驴Por qu茅 ahora?聽 Parte de la explicaci贸n es que Scotiabank anticipaba una tasa subyacente muy elevada (0.18 por ciento) en la segunda quincena, pero en realidad lo que m谩s sorprende es su expectativa de 0.55 por ciento para el componente no subyacente para el mes, que a su implicaba 0.80 por ciento para la segunda quincena. 聽En otras palabras, Scotiabank anticipa una escalada enorme en los precios de frutas y verduras en la segunda mitad del mes. 聽Obviamente, los analistas de Scotiabank no van al mismo supermercado que los de Bancomer. 聽Pero m谩s bien, estos n煤meros nos dicen que ni uno de los dos van a cualquier mercado, ya que est谩n muy apartados de la realidad.

Aun as铆 hay instituciones con inconsistencias todav铆a m谩s grandes. 聽Por ejemplo, Barclays Capital esperaba que el componente no subyacente disminuyera 0.23 por ciento en Septiembre, mientras que Deutsche Bank anticipaba un incremento de 0.70 por ciento.聽 驴C贸mo podemos explicar estas expectativas?聽 A pesar de que son economistas profesionales y reconocidos, los n煤meros nos dicen que muchos contestan las encuestas con cualquier n煤mero, sin preocuparse por las consistencias ni las consecuencias.聽 Sin embargo, no todos lo hacen con la t茅cnica al despreocup茅;聽 por ejemplo, Monex y Santander no s贸lo ten铆an n煤meros muy cercanas a lo que report贸 el INEGI, sino que mostraron consistencia entre los diversos componentes.

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