Hechos Estilizados

Despu茅s de permanecer mucho tiempo fluctuando alrededor de los 13 pesos por d贸lar, desde de mediados de octubre del a帽o pasado el tipo de cambio (鈥渇ix鈥) ha mostrado una tendencia al alza y mucho m谩s volatilidad. Hace una semana y media registr贸 un nuevo m谩ximo hist贸rico de 15.6958 pesos, que lo situ贸 un poco m谩s de 20 por ciento por arriba de los niveles observados hace ocho meses. Cuando se observ贸 la depreciaci贸n en un principio, la mayor铆a de los analistas anticipaban que el tipo de cambio bajar铆a pronto, ya que los movimientos parec铆an obedecer m谩s a expectativas e incertidumbre relacionada con las intenciones de la Reserva Federal, m谩s que a cambios en los flujos efectivos de divisas. Sin embargo, no hubo tal apreciaci贸n y ahora la expectativa es de que permanezca en los niveles actuales, con posibles episodios de mayor volatilidad en los pr贸ximos meses.

Queda claro que m谩s que una debilidad del peso frente al d贸lar, los movimientos obedecen al fortalecimiento del d贸lar respecto a la gran mayor铆a de monedas del mundo. Incluso, el peso se ha apreciado contra muchas otras monedas, por lo que su debilidad es totalmente relativa. En ocasiones anteriores, una depreciaci贸n significativa del peso se traduc铆a (despu茅s de cierto lapso) en una mejor铆a en las exportaciones. Sin embargo, no queda tan claro cu谩l terminar谩 siendo su efecto en esta ocasi贸n, dado que si bien ganamos competitividad respecto al d贸lar, muchas otros pa铆ses han ganado respecto a nosotros.

Resulta interesante la depreciaci贸n, ya que no se han observado grandes cambios en los flujos comerciales y financieros con el exterior. Si bien han disminuido las exportaciones petroleras, los d贸lares que obtiene Pemex no pasan por el mercado cambiario, sino se venden directamente al Banco de M茅xico. Aunque los flujos financieros (inversi贸n extranjera de portafolio) han disminuido, tampoco se ha observado salidas masivas de capital. Obviamente han influido mucho las expectativas, pero 驴qu茅 m谩s est谩 detr谩s de la determinaci贸n del tipo de cambio? Para contestar la pregunta, vale repasar ciertos hechos estilizados del peso mexicano.

De entrada, nuestra moneda se ubica entre las diez m谩s intercambiadas en el mundo; parece ser que fluct煤a entre el sexto y octavo lugar. No obstante, es la de mayores transacciones de cualquier pa铆s emergente. Me dicen que en un d铆a normal se intercambian entre 10 y 15 mil millones de d贸lares, aunque algunos me comentan que el monto es todav铆a mayor. Esto significa que en un par de d铆as se realizan transacciones con el peso equivalentes a un mes completo de nuestras exportaciones totales.

驴Por qu茅? Primero, al ser un pa铆s muy abierto, existe un intercambio comercial muy grande con el resto del mundo. Esto significa que existe mucha liquidez de pesos en los mercados. Por ejemplo, las exportaciones mexicanas superan el 70 por ciento de todas las exportaciones de Am茅rica Latina. Segundo, M茅xico es una econom铆a muy bien calificada a nivel de riesgo-pa铆s. Moody鈥檚 lo califica con el equivalente a un 鈥淎-鈥, por arriba de la mayor铆a de los pa铆ses emergentes. Aunque Chile tiene mejor calificaci贸n, su moneda no tiene la liquidez ni el tama帽o de mercado para ser relevante. Por ejemplo, M茅xico pertenece al World Government Bond Index (WGBI), junto con otros 21 pa铆ses desarrollados, justamente por la relaci贸n de liquidez y riesgo/rendimiento que ofrecen nuestros bonos.

驴Esto qu茅 significa? Que nuestra moneda es utilizada por muchos otros pa铆ses para operaciones de derivados, coberturas, opciones, futuros, forwards, etc., que poco tienen que ver con nuestra econom铆a per se. Se estima que m谩s del 60 por ciento de todas las operaciones del peso se realiza fuera del pa铆s y por motivos ajenos a nuestros flujos comerciales y financieros. En otras palabras, por las caracter铆sticas de nuestra moneda se utiliza para muchas transacciones internacionales independientes a nuestra econom铆a; en buena medida, la determinaci贸n del tipo de cambio del peso mexicano no es end贸gena al pa铆s.

Al final de cuentas, nuestra moneda opera en diferentes mercados, cada uno con su propia oferta y demanda. Por ejemplo, el mercado de billetes en las casas de cambio en el aeropuerto maneja un tipo de cambio diferente al mercado al mayoreo interbancario o al de documentaci贸n en los bancos. Igual sucede con las operaciones de futuros en Chicago. Aunque hay vasos comunicantes entre estos mercados, cada uno tiene su propia din谩mica. Pero en buena medida, esto significa es que la Comisi贸n de Cambios tiene menos injerencia en el mercado de lo que pensamos.

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