La Regla de Taylor

El Banco de M茅xico anunci贸 hoy viernes que la Junta de Gobierno decidi贸 mantener en 3.5 por ciento el objetivo para la tasa de inter茅s interbancaria, mejor conocido como la tasa de pol铆tica monetaria (TPM). En principio, uno pensar铆a que dejar intacto la postura expansionista del Banco contradice su mandato constitucional, ya que la inflaci贸n se ubica en 4.63 por ciento, muy por arriba de su objetivo puntual de 3.0 por ciento. Tambi茅n llama la atenci贸n que la decisi贸n parece ir en contracorriente a lo que est谩 ocurriendo en otros pa铆ses, que est谩n incrementando sus tasas ante la posibilidad de un nuevo episodio de volatilidad financiera internacional. El menor acomodamiento monetario de Estados Unidos podr铆a afectar a los mercados cambiarios, que evocar铆a presi贸n sobre los precios en muchas econom铆as. 驴No ser铆a buen momento para que Banxico aumentara su TPM para evitar salidas masivas de capital y coadyuvar un ambiente propicio para que la inflaci贸n se acerque m谩s al objetivo?

El argumento de las autoridades monetarias es que las presiones inflacionarias actuales son temporales y que esperan que la inflaci贸n se vuelva a posicionar por debajo de 4 por ciento en unos meses, para despu茅s converger su objetivo. Tambi茅n se帽alan que aunque esperan una mejor铆a en la actividad econ贸mica, todav铆a calculan que existe una brecha de producto negativa. 驴Es suficientemente s贸lida el razonamiento de la Junta?

Hace 22 a帽os, un economista de Estados Unidos desarroll贸 una f贸rmula simple para evaluar o anticipar la decisi贸n de pol铆tica monetaria en Estados Unidos. John Taylor dec铆a que la Reserva Federal deber铆a elevar la tasa de inter茅s objetivo por encima de su nivel neutral cuando la inflaci贸n supera la meta de las autoridades monetarias o cuando el producto (PIB) sobrepasa su potencial. El principio b谩sico es que el banco central debe reaccionar ante un aumento de la inflaci贸n con un aumento m谩s que proporcional en la tasa objetivo de los fondos federales. B谩sicamente, la ecuaci贸n dice que la desviaci贸n de la tasa objetivo es igual a 1.5 multiplicado por la desviaci贸n de la tasa de inflaci贸n frente a su objetivo, m谩s 0.5 multiplicado por la brecha entre el PIB real y el potencial. 驴Qu茅 pasar铆a si aplicamos la regla al caso actual de M茅xico?

El problema fundamental es que el PIB potencial es una variable no medible, por lo que se tiene que aproximar mediante supuestos y modelos complicados. En principio el concepto de PIB potencial es la tasa m谩xima de crecimiento que pudiera tener el PIB en un momento dado sin generar presiones inflacionarias. Una de las t茅cnicas estad铆sticas que se utilizan para aproximarlo es mediante el c谩lculo de la tendencia de largo plazo de la serie del PIB. El Banco de M茅xico realiza un c谩lculo en forma peri贸dica, pero no lo da a conocer al p煤blico a pesar de que forma parte de su toma de decisiones de pol铆tica monetaria.

Dado que no conocemos el PIB potencial que utiliza el Banco, podemos suponer que es la tasa que resulta de la ecuaci贸n de Taylor que nos da cero para el monto en que el Banco deber铆a modificar su TPM (que es lo que anunci贸 ahora). Sabemos que la inflaci贸n termin贸 el a帽o pasado en 4 por ciento y que el objetivo es 3 por ciento, mientras que se estima que el PIB creci贸 1.3 por ciento. Si metemos estos n煤meros a la ecuaci贸n y lo despejamos, nos da un PIB potencial de 4.3 por ciento. En otras palabras, si pens谩ramos que el Banco utiliza la regla de Taylor para determinar su decisi贸n (que fue no mover la tasa), entonces est谩 pensando que el PIB potencial es 4.3 por ciento.

Sin embargo, los n煤meros que utilizamos son del a帽o pasado. Si utilizamos la inflaci贸n actual de 4.6 por ciento y el mismo crecimiento (1.3 por ciento), el PIB potencial impl铆cito se eleva a 6.0 por ciento. 驴Qu茅 pasa si pens谩ramos que el Banco tom贸 su decisi贸n en funci贸n de los n煤meros que estima para 2014? Supongamos que estima que la inflaci贸n terminar谩 el a帽o en 3.5 por ciento y que la econom铆a va crecer 3.5 por ciento, entonces el PIB potencial impl铆cito ser铆a 5.0 por ciento.

Pero en general, la mayor铆a de los analistas estiman que el PIB potencial se ubica actualmente en un rango de 3.5 a 4.0 por ciento. Banamex acabo de modificar sus expectativas para 2014 a una tasa de inflaci贸n de 4.4 por ciento y crecimiento a 3.8 por ciento. Si utilizamos un PIB potencial de 4.0 por ciento en la ecuaci贸n, la regla de Taylor sugiere que el Banco deber铆a aumentar su tasa en 200 puntos base (2 puntos porcentuales) este a帽o, es decir, de 3.5 a 5.5 por ciento.

Esto es simplemente un ejercicio simp谩tico, ya que las autoridades monetarias toman en cuenta mucho m谩s variables que el PIB potencial y la inflaci贸n actual para llegar a una decisi贸n. Incluso, las minutas de las juntas de gobierno sugieren que no se utiliza ecuaci贸n alguna.

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