A pesar de que la inflaci贸n est谩 bajo control y se ubica muy cerca de su objetivo, nos enfrentamos una problem谩tica inflacionaria dif铆cil. 驴C贸mo puede ser?
El INEGI report贸 que la tasa de inflaci贸n anual de la primera quincena de febrero de 2015 lleg贸 a 3.04 por ciento, bastante cerca del objetivo puntual de 3.0 por ciento establecido por el Banco de M茅xico. La tasa mensual negativa de enero, la persistencia de una brecha de producto negativa y el hecho de que la SHCP se comprometi贸 (a medias) a no subir el precio de la gasolina en lo que resta del a帽o, llev贸 a que las autoridades monetarias ratificaran su expectativa de que la inflaci贸n alcanzar谩 el 3.0 por ciento a principios de 2015, continuar谩 en niveles cercanos a esta tasa durante el transcurso del a帽o y que cierre ligeramente por debajo de dicho nivel en diciembre. De ser cierto esta predicci贸n, la inflaci贸n promedio del a帽o quedar谩 muy cercana al tres por ciento con relativamente poca volatilidad, lo que implica que se cumplir谩 el objetivo de inflaci贸n por primera vez en la historia del Banco Central Aut贸noma.
De hecho, la inflaci贸n ha sorprendido a la baja en cada una de las tres primeras quincenas del a帽o. Si las tasas quincenales hubieran sido las que esperaba el mercado, tendr铆amos 0.50 por ciento de inflaci贸n acumulado en lo que va del a帽o (mes y medio); en cambio, la inflaci贸n acumulada es en realidad 0.003 por ciento, pr谩cticamente cero. Si observamos la 煤ltima encuesta quincenal de Banamex (del 20 de febrero), ya ubicamos a 10 instituciones (de 24) que anticipan una tasa de inflaci贸n fin de a帽o de 3.0 por ciento o menos. Por ejemplo, Finamex espera que la inflaci贸n termine 2015 en 2.51 por ciento. La inflaci贸n subyacente, que supone refleja mejor la tendencia de la inflaci贸n en el mediano plazo, registr贸 una tasa anual de 2.25 por ciento a fines de enero, la tasa m铆nima hist贸rica desde que existe el 铆ndice quincenal de precios. Igualmente, la tasa subyacente anual del 铆ndice mensual lleg贸 a 2.34 por ciento en enero, tambi茅n la tasa anual m铆nima hist贸rica desde que existe el 铆ndice mensual.
La piedrita en el camino pudiera ser un traspaso mayor a lo anticipado de la depreciaci贸n cambiaria. El precio del d贸lar aument贸 alrededor de 11 por ciento en aproximadamente dos meses a partir de mediados de noviembre. Hasta hace poco no hab铆a evidencia de un traspaso de esta depreciaci贸n hacia los precios internos. Sin embargo, en la primera quincena de febrero, los precios de las mercanc铆as no alimenticias (los m谩s susceptibles al tipo de cambio) aumentaron 0.59 por ciento, el incremento quincenal m谩s elevado para una quincena en este sub铆ndice desde la primera quincena de agosto de 2001. El impacto en el 铆ndice general fue neutralizado por una baja importante en los precios de los jitomates (-27.9 por ciento) y dem谩s componentes de la inflaci贸n no subyacente, de tal manera que la tasa general (0.11 por ciento) result贸 relativamente baja. Sin embargo, pudiera ser el indicio de un ajuste todav铆a mayor.
Si examinamos la lista de los diez precios que m谩s subieron en la quincena encontramos cuatro en la categor铆a de mercanc铆as no alimenticias: papel higi茅nico y pa帽uelos desechables, cigarrillos, ropa de abrigo y pasta dental. Sin embargo, ninguno tuvo una incidencia importante. Esto sugiere que los aumentos en esta categor铆a fueron generalizados, resultado de las presiones derivadas de un tipo de cambio mayor y no de alg煤n problema de abasto espec铆fico en un mercado particular. De ser cierto, pudi茅ramos esperar m谩s aumentos en los siguientes meses. Los precios de este sub铆ndice hab铆an sido de los que menos hab铆an subido en el pasado, ya que su tasa anual se ubicaba por debajo de 2 por ciento desde 2013 a la fecha.
Salvo las posibles presiones derivadas de la depreciaci贸n, el panorama inflacionario permanece bajo control. Incluso, la existencia de una brecha de producto negativo sugiere que el pr贸ximo movimiento de la tasa de pol铆tica monetaria deber铆a ser a la baja. Sin embargo, en los dos a帽os anteriores entraron al pa铆s casi 100 mil millones de d贸lares en inversi贸n de cartera. Como se sabe, estos recursos son muy susceptibles a las tasas de inter茅s y al ambiente geopol铆tico internacional. Esto nos sit煤a en una situaci贸n muy vulnerable a posibles alzas de tasas por parte de la Reserva Federal. Al final de cuentas, esto significa que las autoridades monetarias mexicanas se ver谩n forzados a aumentar la tasa interbancaria de fondeo en M茅xico a la par con los vecinos, independientemente si tenemos presiones inflacionarias o no.
Esto nos lleva a un escenario posible de alzas en las tasas de inter茅s, a pesar de un cumplimiento del objetivo de inflaci贸n, con expectativas de menor inflaci贸n en el mediano plazo y dentro de la continua presencia de una brecha de producto negativa.