En enero de este a帽o, el Banco de M茅xico report贸 un saldo mensual m谩ximo hist贸rico de sus activos internacionales netos de 199.2 miles de millones de d贸lares (mmd). A fin de octubre, el mismo saldo registr贸 177.2 mmd, una disminuci贸n en lo que va del a帽o de 22 mmd. En la primera semana de noviembre, hubo una baja adicional de 1,483 millones de d贸lares para llegar a un saldo de 175.7 mmd. La mayor parte de la ca铆da se ha dado en los 煤ltimos tres meses, a partir de agosto cuando la Comisi贸n de Cambios decidi贸 que el Banco Central deber铆a vender entre 200 y 400 millones de d贸lares al mercado diario mediante subastas. Esto ha redituado en una disminuci贸n de 5.4 mmd por mes, o de 1.2 mmd promedio por semana en este lapso. Despu茅s de un largo periodo en el cual el Banco continuamente acumulaba reservas, este decremento tiene inquieto a m谩s de uno. 驴Es motivo de preocupaci贸n?
La 煤ltima vez que se agotaron las reservas de d贸lares del Banco de M茅xico fue al final de 1994. En ese momento las reservas jugaban un papel primordial, ya que eran necesarios para mantener el tipo de cambio en un r茅gimen casi fijo. El Banco establec铆a el tipo de cambio diario y para mantenerlo ten铆a que comprar d贸lares en el mercado si hubiera un exceso (para evitar que el tipo de cambio bajara), o bien, vender d贸lares al mercado si escaseaban (para que no subiera). Durante todo 1994, hubo escasez de d贸lares en el mercado, por lo que el Banco tuvo que vender d贸lares constantemente, hasta el momento en que se agotaron las reservas y no hubo m谩s remedio que dejar que el mercado fijara el tipo de cambio. El resultado fue algo tr谩gico, ya que de 3.1 pesos por d贸lar a principios de 1994, se dispar贸 el precio hasta casi llegar a 8 pesos a principios de marzo del siguiente a帽o. Dif铆cilmente se nos puede olvidar las consecuencias: despu茅s de crecer 4.7 por ciento y tener una tasa de inflaci贸n de 7.1 por ciento en 1994, el a帽o siguiente el PIB se desplom贸 -5.8 por ciento y la inflaci贸n se dispar贸 a 52.0 por ciento. Pero no solamente vivimos la tragedia de esa magna devaluaci贸n, sino adem谩s las de 1976, 1982, 1985, 1986 y 1987, cada una con una historia similar (o peor).
Para principios de 1996, los activos internacionales netos (que no considera el cr茅dito del FMI) todav铆a no alcanzaban mil millones de d贸lares. Esto significa que en un lapso de casi 20 a帽os, el Banco alcanz贸 acumular alrededor de 198 mmd. Sin embargo, existe una diferencia b谩sica (y abismal) entre estos 煤ltimos 20 a帽os y la historia anterior. Antes ten铆amos un r茅gimen cambiario fija o semi-fija, en la cual las reservas de d贸lares jugaban un papel primordial. Ahora, con el r茅gimen de flotaci贸n, el mercado decide el tipo de cambio, por lo cual no se necesitan reservas para tal fin. Incluso, muchos analistas se han preguntado por qu茅 es necesario contar con una reserva tan grande.
Sin duda, el papel de las reservas internacionales del Banco Central ha cambiado. Hoy en d铆a, los d贸lares que mantiene el Banco son activos que respaldan sus pasivos. Por cada peso en circulaci贸n, el Banco tiene el equivalente en pesos de 2.7 veces del monto en d贸lares. Esto brinda mucha confianza en la moneda nacional, ya que significa que no hay una emisi贸n primaria de pesos en el pa铆s, es decir, la emisi贸n de pesos sin respaldo. Este apoyo ha ayudado a disminuir la inflaci贸n y a obtener mejores calificaciones de riesgo/pa铆s, contribuyendo as铆 a tasas de inter茅s menores. Es pr谩cticamente la mejor contribuci贸n que pueda hacer el Banco de M茅xico y la pol铆tica monetaria a un ambiente de estabilidad macroecon贸mica, propicio para el crecimiento econ贸mico. Si M茅xico no crece m谩s es por razones ajenas a la pol铆tica monetaria.
Hoy en d铆a la acumulaci贸n o disminuci贸n de reservas no tiene que ver con el nivel del tipo de cambio o las posibilidades de una devaluaci贸n. El precio del d贸lar var铆a mediante la oferta y la demanda en dos mercados, que tienen vasos comunicantes: el interbancario, donde se venden y compran divisas al mayoreo en funci贸n del comercio exterior y los flujos de inversi贸n de portfolio, y uno externo al pa铆s, que utiliza el peso en operaciones de derivados, opciones, futuros y forwards, que poco tiene que ver con la econom铆a mexicana. Las reservas de d贸lares que tiene el Banco son un respaldo de nuestra moneda, por lo que est谩n a disposici贸n de las autoridades para inyectar liquidez en el mercado interbancario si es que se considera necesario.
驴Es correcto el uso de las reservas como se viene manejando? B谩sicamente, s铆. 驴Debe preocupar la disminuci贸n que hemos visto en los 煤ltimos meses? B谩sicamente, no.