Por: Jonathan Heath
Escrito para Reforma, 1 de abril de 2020
La encuesta de expectativas que levanta el Banco de M茅xico cada mes a especialistas en econom铆a del sector privado, revela revisiones dr谩sticas para 2020 en la mayor铆a de sus proyecciones, pero no para la inflaci贸n. 驴Por qu茅 ser谩? 驴Qu茅 podemos esperar de la inflaci贸n en estos tiempos? En Encuesta Mensual de Expectativas IMEF, de 33 participantes, 24 revisaron su proyecci贸n de inflaci贸n al alza, mientras que 5 no lo cambiaron y 4 lo revisaron a la baja. Incluso, de los que subieron su expectativa, solo 7 lo modifican en forma significativa, mientras que 17 registraron cambios menores. Aument贸 mucho el rango y el coeficiente de variaci贸n, indicaci贸n de mayor incertidumbre. 驴Por qu茅 no se anticipa un deterioro mayor?
Ante la crisis actual, habr谩 precios que subir谩n y otros que bajen. Si la inflaci贸n termina mayor o menor, ser谩 el balance de esta reconfiguraci贸n de precios relativos. El factor que m谩s jugar谩 a favor de incrementos m谩s pronunciados es el aumento de casi 30 por ciento en el tipo de cambio que acabamos de observar. El que m谩s presionar谩 a que bajen precios ser谩 el incremento brutal en las condiciones de holgura en la econom铆a ante una gran capacidad instalada ociosa ante la disminuci贸n en la actividad econ贸mica. Queda claro que uno jugar谩 en contra del otro, sin que pudi茅ramos saber por adelantado cual dominar谩. Por ejemplo, el tipo de cambio har谩 que los insumos que importamos costar谩n casi 30 por ciento m谩s, sin embargo, los precios de los commodities en todo el mundo se han desplomado ante la contracci贸n de la demanda global. En el balance, parece que va dominar la ca铆da en los precios internacionales, como queda claro en el caso de la gasolina.
Los que ven un aumento en la inflaci贸n anticipan que un tipo de cambio visiblemente mayor va presionar al alza la mayor铆a de los precios. Sin embargo, esto no queda muy claro, especialmente en un r茅gimen cambiario flexible. En el pasado, hemos visto dos brotes de incrementos significativos en el tipo de cambio, en 2008-2009 cuando subi贸 de 10 a 15 pesos en unos siete meses (un incremento de alrededor de 50 por ciento), y en 2015-2016 cuando aument贸 de 13 a 19 pesos en un par de a帽os (un cambio de alrededor de 46 por ciento). En el primer caso, la inflaci贸n de 6.5 por ciento en diciembre de 2008 disminuy贸 a 3.6 por ciento a finales de 2009, y en el segundo caso, la inflaci贸n de 4.1 por ciento a final de 2014 disminuy贸 primero a su m铆nimo hist贸rico de 2.1 por ciento en 2015 y despu茅s termin贸 cerca de su objetivo en 3.4 por ciento en 2016. El Banco de M茅xico ha realizado varios estudios que concluyen b谩sicamente lo mismo: la elasticidad tipo de cambio/inflaci贸n es muy cercana a cero (lo que en la literatura econ贸mica se llama el traspaso del tipo de cambio a la inflaci贸n). En el peor de los casos, se encuentra un efecto peque帽o en la inflaci贸n, de 30 a 40 puntos base despu茅s de un par de a帽os.
El caso de la gran recesi贸n de 2008-2009 fue muy notorio. La inflaci贸n termin贸 2008 en 6.5 por ciento, muy por arriba de la meta del Banco. No obstante, entre enero y julio de 2009, el Banco disminuy贸 su tasa de pol铆tica monetaria en siete ocasiones para bajarla de 8.25 por ciento a finales de 2008 a 4.5 por ciento en julio del 2009. Lo que empuj贸 a la baja la inflaci贸n fue el incremento significativo en las condiciones de holgura de la econom铆a, pues entramos en recesi贸n con tasas negativas del PIB por cinco trimestres consecutivos.
En esta ocasi贸n enfrentamos un incremento en el tipo de cambio menor (hasta ahora) a los observados en los dos periodos comentados. La ca铆da anticipada en la actividad econ贸mica este a帽o es igual o mayor a la de la gran recesi贸n de 2008-2009, con la caracter铆stica adicional que en esta ocasi贸n ya cont谩bamos con una brecha negativa del producto antes de que estallara la Corona Crisis. Si antes la inflaci贸n disminuy贸 con un incremento mayor en el tipo de cambio y condiciones de menos holgura, 驴por qu茅 hemos de pensar que habr谩 m谩s inflaci贸n en esta ocasi贸n?
Las opiniones expresadas en este art铆culo son a t铆tulo personal y no reflejan los puntos de vista de ninguna instituci贸n u organizaci贸n con la cual me pudieran identificar. S铆game en Twitter en @jonathanheath54.