Doble Mandato

Desde que se aprob贸 la reforma constituci贸n a fines de 1993, la Constituci贸n manifiesta claramente que la prioridad del Banco de M茅xico es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda, l茅ase, abatir permanentemente la inflaci贸n. No obstante, desde hace 20 a帽os hemos tenido un especie de debate permanente sobre el tema, ya que muchas personas piensan que el banco central deber铆a tener doble mandato: no s贸lo controlar la inflaci贸n, sino tambi茅n velar por el crecimiento econ贸mico y la creaci贸n de empleos, tal como lo tiene la Reserva Federal en Estados Unidos.

El argumento central de los que abogan por un solo mandato es que es la 煤nica manera de evitar el problema de la 鈥渋nconsistencia temporal鈥 de utilizar la pol铆tica monetaria para estimular la actividad econ贸mica (que puede ser deseable en el corto plazo, pero inconsistente en el mediano/largo plazo). En cambio, los del otro lado del debate argumentan que la obsesi贸n por abatir la inflaci贸n va en detrimento del crecimiento.

Sin embargo, el tener un objetivo prioritario no est谩 peleado con un segundo y en el fondo, realmente no hay mucha diferencia en c贸mo conducen la pol铆tica monetaria en ambos pa铆ses. En ambos casos existen los dos objetivos. La diferencia es que en Estados Unidos la Reserva Federal le da mayor prioridad (impl铆cita) al control inflacionario, mientras que aqu铆 el Banco de M茅xico tiene los mismos dos objetivos, aunque el segundo no es expl铆cito.

驴Esto qu茅 significa? En los dos pa铆ses se reconoce los l铆mites y alcances de la pol铆tica monetaria.聽 Se sabe que es el instrumento ideal para controlar la inflaci贸n mientras que puede coadyuvar al crecimiento econ贸mico en el corto plazo, pero su contribuci贸n fundamental es mediante un ambiente de estabilidad macroecon贸mico.聽 Esto significa que nunca van a permitir un ambiente de inflaci贸n, ya que sus efectos desestabilizadores no s贸lo van en perjuicio del poder adquisitivo, sino tambi茅n en contra del ambiente macroecon贸mico que fomenta el crecimiento econ贸mico.聽 No obstante, cuando no existen presiones inflacionarias, es posible llevar a cabo una pol铆tica monetaria m谩s laxa que pudiera estimular la inversi贸n y el crecimiento econ贸mico mediante tasas m谩s bajas.

Si uno estudia las decisiones de pol铆tica monetaria en Estados Unidos, queda evidente que la Reserva Federal nunca ha bajado su tasa objetivo cuando existen amenazas o presiones inflacionarias, aun en casos de estancamiento o bajo crecimiento econ贸mico. Al enfrentar sus dos objetivos, siempre le ha dado prioridad a la estabilidad de precios. Por lo mismo, no es necesario cambiar su mandato ya que queda claro los alcances y limitaciones de sus pol铆ticas.

En M茅xico podemos ver lo mismo.聽 Si leemos las minutas de las juntas de gobierno, los anuncios de pol铆tica monetaria y dem谩s documentos que respaldan sus decisiones, siempre vemos el an谩lisis de los balances de riesgo, tanto de inflaci贸n como de crecimiento econ贸mico. Aunque siempre ha buscado el objetivo de 3.0 por ciento de inflaci贸n, nunca se ha comportado de manera 鈥渙bsesiva鈥 en su persecuci贸n. Incluso, ha mantenido una pol铆tica expansionista en los 煤ltimos cinco a帽os a pesar de nunca haber alcanzado su meta.

Desde que se implement贸 la pol铆tica actual de tener una tasa objetivo para el mercado interbancario (a principios de 2008), hemos visto que el Banco se ha inclinado mucho m谩s por una postura laxa que por una restrictiva.聽 Baj贸 la tasa de pol铆tica monetaria de 8.25 por ciento a 4.50 por ciento en los primeros seis meses de 2009 cuando la inflaci贸n promediaba 6.0 por ciento (dos veces su objetivo). Despu茅s mantuvo su tasa en 4.50 por ciento por casi cuatro a帽os cuando la inflaci贸n giraba alrededor de 4.0 por ciento. Finalmente, ha bajado la tasa en 150 puntos base adicionales en los 煤ltimos quince meses aprovechando el estancamiento econ贸mico y una brecha de producci贸n claramente negativa.

Al final de cuentas, parece que el comportamiento de Banxico es compatible con un doble mandato, pero siempre con el cuidado suficiente para procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda. La pregunta que queda en el aire m谩s bien gira alrededor de las intenciones de la Junta de Gobierno. 驴Realmente piensa que la posici贸n monetaria actual es consistente con una convergencia de la inflaci贸n a 3.0 por ciento?, o bien, 驴hay motivos pol铆ticos detr谩s de su decisi贸n? No olvidemos que el actual Gobernador termina su periodo a fines del a帽o entrante y le gustar铆a ocupar el puesto por seis a帽os m谩s. 驴Ser谩 que ya est谩 en plena campa帽a?

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