Inflaci贸n Terca

El INEGI inform贸 que la inflaci贸n general a agosto fue 4.90 por ciento, el tercer mes consecutivo al alza. En el 煤ltimo Informe Trimestral sobre la Inflaci贸n del Banco de M茅xico, la instituci贸n reconoce que ya no se situar谩 la inflaci贸n dentro de su rango de variabilidad alrededor de 3.0 por ciento para fines de a帽o, sino que estima que terminar谩 en 4.2 por ciento. Sin embargo, el sentimiento del mercado es que en el mejor de los casos se situar谩 alrededor de 4.6 por ciento al concluir 2018.

Empezamos el a帽o con una marcada tendencia a la baja como resultado, m谩s que de otra cosa, del cambio de base de comparaci贸n al eliminar el efecto del famoso gasolinazo de enero de 2017. Sin embargo, en los 煤ltimos cuatro meses, no solo se interrumpi贸 la desaceleraci贸n en la inflaci贸n, sino que se ha observado su repunte. El aumento se ha dado a pesar de que las autoridades monetarias han aumentado la tasa de pol铆tica monetaria en 13 ocasiones desde diciembre de 2015 para acumular un incremento de 475 puntos base. Aparentemente, el esfuerzo de Banxico por contener la inflaci贸n no ha funcionado. 驴C贸mo lo explicamos?

Para entender bien lo que ha ocurrido en los precios, conviene utilizar la desagregaci贸n anal铆tica que provee el INEGI al separar los incrementos de precios en 鈥渟ubyacentes鈥 y 鈥渘o subyacentes鈥. Los precios de bienes y servicios 鈥渟ubyacentes鈥 son los que responden a la interacci贸n normal de la oferta y la demanda y que por lo tanto son susceptibles a las acciones de pol铆tica monetaria. En cambio, los precios 鈥渘o subyacentes鈥 son los que no responden, ya que son administrados (las tarifas controladas por el gobierno), tienen una interacci贸n anormal al ser semi-administradas y en cierta medida determinadas por precios internacionales (los precios de los energ茅ticos), o bien se determinan por variaciones abruptas en su oferta (los precios de los bienes agr铆colas). Esta separaci贸n anal铆tica es com煤n en la mayor铆a de los pa铆ses.

La inflaci贸n subyacente lleg贸 a su pico de 5.00 por ciento en agosto del a帽o pasado y desde entonces registr贸 una trayectoria descendiente hasta quedar por debajo de 4.0 por ciento (el techo del rango de variabilidad de +/- uno por ciento alrededor del objetivo de 3.0 por ciento) a partir de abril de este a帽o. Aunque no ha bajado mucho en los 煤ltimos meses, ya permanecido dentro del rango objetivo, por lo que podr铆amos afirmar que la pol铆tica de Banxico ha funcionado. Las acciones de pol铆tica monetaria tienen un efecto rezagado sobre la inflaci贸n, por lo que esperamos que la inflaci贸n subyacente siga convergiendo, aunque lentamente hacia el objetivo de 3.0 por ciento. Dentro de las categor铆as de la subyacente, los 煤nicos precios cuyos incrementos faltan disminuir lo suficiente para ubicarse dentro del rango son los de alimentos y de la educaci贸n.

Lo que ha ocasionado el incremento en la inflaci贸n general es el componente no subyacente (no susceptible a las acciones de pol铆tica monetaria), que ha aumentado 8.80 por ciento en los 煤ltimos doce meses. Sin embargo, dentro de esta categor铆a, los precios agropecuarios han aumentado menos de 2.0 por ciento en su conjunto en este periodo, mientras que las tarifas autorizadas por el gobierno casi no registran incrementos. Lo que explica la inflaci贸n es pr谩cticamente por s铆 sola, la categor铆a de los energ茅ticos, cuyos precios se ubican 18.96 por ciento por encima de su nivel de hace un a帽o. Los incrementos en el precio de la gasolina llevan acumulados en los 煤ltimos doce meses m谩s de lo que fue el gasolinazo de enero de 2017. En otras palabras, la dificultad para abatir la inflaci贸n se concentra pr谩cticamente en un solo precio, el de la gasolina.

驴Qu茅 le queda hacer al Banco de M茅xico? 驴El nivel de su tasa es suficiente para contener los incrementos en los dem谩s precios? 驴Ser谩 cierto que los incrementos en el precio internacional de la gasolina es un fen贸meno transitorio? En s铆, no queda claro. En la 煤ltima encuesta a instituciones financieras que realiza quincenalmente Citibanamex, siete anticipan un aumento en la tasa de pol铆tica monetaria antes de que finaliza el a帽o, mientras que ocho piensan que el siguiente movimiento ser谩 a la baja y hasta el a帽o entrante. Sin embargo, excusa decir, que en esta ocasi贸n hubo poca participaci贸n en la encuesta, ya que tan solo opinaron 15 instituciones, a diferencia del promedio observado de alrededor de 26 en el pasado.

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