Perspectivas de Inflaci贸n

El INEGI dio a conocer la inflaci贸n de 2014, que cerr贸 el a帽o en 4.08 por ciento. El resultado coloc贸 a la inflaci贸n fin de periodo ligeramente arriba del l铆mite superior del rango de inflaci贸n de 4.0 por ciento, despu茅s de que hab铆a terminado el a帽o por debajo de este nivel por tres a帽os consecutivos. No obstante, cabe la pena subrayar que el objetivo puntual de inflaci贸n es 3.0 por ciento (no 4.0 por ciento), lo que significa que debe promediar alrededor de 3.0 por ciento en el a帽o dentro de un rango de 2.0 a 4.0 por ciento. En este sentido, el Banco de M茅xico nunca ha logrado reducir y mantener la inflaci贸n alrededor de 3.0 por ciento.
Como siempre, el componente que perjudic贸 el esfuerzo por conseguir el objetivo fue el no subyacente, que creci贸 6.70 por ciento en el a帽o, en especial como consecuencia de los aumentos significativos en los precios de los energ茅ticos y las tarifas autorizadas por el gobierno. Tambi茅n influyeron los precios agropecuarios, pero en esta ocasi贸n fueron los pecuarios que subieron, mientras que los precios de frutas y verduras terminaron el a帽o pr谩cticamente en los mismos niveles que en diciembre del a帽o anterior.
La inflaci贸n subyacente termin贸 el a帽o en 3.24 por ciento, despu茅s de haber permanecido por debajo de 3.0 por ciento durante 2013. Los aumentos en los precios derivados de la reforma fiscal tuvieron un impacto sobre este componente, aunque menor a lo que originalmente se esperaba. Los precios que m谩s aumentaron fueron los alimentos y bebidas (5.31 por ciento), cuyo impacto es mayor en el poder de compra de la mayor铆a de la poblaci贸n. En segundo lugar fueron los 鈥渙tros鈥 servicios, que incluyen los precios de las loncher铆as, fondas, taquer铆as y restaurantes, impactados por los incrementos en los precios de los alimentos, aunque este rubro fue compensado en parte por las disminuciones en los precios del servicio de telefon铆a m贸vil. De los precios que menos subieron estuvieron los de las mercanc铆as no alimenticias, que est谩n m谩s asociados con la marcha de la econom铆a y el tipo de cambio. Como sabemos, la actividad econ贸mica fue relativamente d茅bil en el transcurso del a帽o, mientras que la depreciaci贸n del peso, aunque significativo, fue al mero final del a帽o.
Para 2015 el Banco de M茅xico se帽ala que la inflaci贸n deber铆a converger hacia su objetivo y terminar muy cerca de 3.0 por ciento para fin de a帽o. Pero solo dos instituciones (Nomura y Banorte) comparten esta visi贸n, mientras que el consenso de la 煤ltima encuesta de Banamex es que la inflaci贸n terminar谩 2015 en 3.50 por ciento. Sin embargo, 22 (de 24) instituciones prev茅n que la tasa anual ser谩 menor a la de 2014 y por debajo del l铆mite superior de 4.0 por ciento. Solo Scotia (4.22 por ciento) y Monex (4.14 por ciento) ven una tasa mayor a la del a帽o pasado.
驴Cu谩les son los factores que har谩n que la inflaci贸n disminuye? De entrada, los dos m谩s importantes son los efectos de la reforma fiscal y los precios de los energ茅ticos. En enero de 2014 hubo aumentos en muchos precios, incluyendo la unificaci贸n del IVA en 16 por ciento, por lo que la base de comparaci贸n en enero de este a帽o har谩 que la tasa anual disminuye significativamente. Si agregamos a la lista los precios de la telefon铆a m贸vil y los de larga distancia, la tasa subyacente podr铆a ser menor. Por el otro lado, los precios de la gasolina s贸lo subir谩n 1.9 por ciento este a帽o, mientras que las tarifas el茅ctricas deber铆an disminuir marginalmente. Esto significa que el sub铆ndice de energ茅ticos, que aument贸 6.43 por ciento en 2014, deber谩 aumentar mucho menos este a帽o.
Seg煤n estimaciones del Banco de M茅xico, la econom铆a se sit煤a actualmente en una brecha de producto negativa, lo que ayuda a contener la inflaci贸n. Las proyecciones de esta brecha se帽alan que deber铆amos permanecer en terreno negativo todav铆a por m谩s tiempo, posiblemente la mayor parte de 2015. De ser cierto, los factores antes mencionados deber铆an contribuir a una disminuci贸n en la inflaci贸n, que聽podr铆a terminar el a帽o mucho m谩s cerca al 3.0 por ciento que al 4.0 por ciento.
驴Cu谩les son los factores que har谩n que la inflaci贸n no disminuye? Aunque el efecto de traspaso (pass-through) del tipo de cambio hacia el nivel de precios es mucho menor a lo que fue en otros periodos, habr谩 que estar atento a la posibilidad de ver los precios de las mercanc铆as subir un poco m谩s. Antes de que tuvi茅ramos el r茅gimen de flotaci贸n, cualquier aumento en el tipo de cambio se reflejaba casi de inmediato y en forma contundente en los precios de los bienes comerciables. Sin embargo, en el r茅gimen actual el tipo de cambio puede fortalecerse en los meses posteriores a una depreciaci贸n significativa, por lo que el traspaso ha disminuido significativamente. Aunque el tipo de cambio cerr贸 el a帽o en 14.74 pesos por d贸lar, el consenso es que habr谩 una apreciaci贸n del peso en 2015 para cerrar en 14.00 pesos. Incluso, algunas instituciones como BBVA Bancomer piensan que se va a revertir hasta terminar en 13.00 pesos al final de diciembre.
Aun as铆, queda por verse cu谩l ser谩 el desenlace de la pol铆tica monetaria en Estados Unidos y los efectos posteriores en nuestro pa铆s. Si la Reserva Federal empieza a subir su tasa antes de lo previsto y/o en un monto superior, el tipo de cambio podr铆a depreciarse todav铆a m谩s. La disminuci贸n en el precio del petr贸leo no afecta directamente al mercado cambiario, ya que Pemex vende directamente sus divisas al banco central, sin pasar por el mercado. No obstante, la percepci贸n de menos d贸lares y la mayor dificultad del Banco de M茅xico para acumular reservas, podr铆a tener un impacto negativo. Al final de cuentas, lo que hace que el traspaso sea relativamente bajo es precisamente esta incertidumbre. No obstante, es uno de los riesgos que habr谩 que vigilar.
Finalmente, pudi茅ramos pensar en un poco de inflaci贸n reprimida como consecuencia de la baja demanda agregada. El consumo de los hogares permanece como uno de los elementos m谩s d茅biles de la econom铆a, lo que ha impedido que algunos comerciantes aumenten m谩s sus precios. Sin embargo, si la econom铆a empieza a crecer un poco m谩s y la brecha de producto pasa a terreno positivo antes de lo previsto, es posible que los precios aumenten un poco m谩s que lo anticipado. Queda pendiente el ajuste en los salarios m铆nimos que plante贸 el Gobierno de Distrito Federal y que ha respaldo el gobierno federal. Aunque en principio no deber铆a tener un efecto significativo en los precios, la percepci贸n de un mayor poder adquisitivo podr铆a facilitar las decisiones de subir algunos precios en ciertos sectores.

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