El Tipo de Cambio

El tipo de cambio cerr贸 el viernes pasado en 18.6283 pesos por d贸lar, siguiendo una clara tendencia al alza que empez贸 a principios de mayo. La Encuesta sobre las Expectativas de los 鈥淓specialistas鈥 en Econom铆a del Sector Privado, que levanta cada mes el Banco de M茅xico, se帽ala un consenso de 18.17 pesos para este mes, es decir, anticipan una apreciaci贸n del peso en el corto plazo. El m谩s pesimista de los 29 que contestaron, ve el tipo en 18.62 pesos, mientras que el m谩s optimista lo ve en 17.50. Si vemos la trayectoria mensual esperada para el peso, vemos que los especialistas esperan que el tipo de cambio vaya bajando a lo largo del a帽o para terminar este a帽o en 17.95 y el a帽o entrante en 17.50. El m谩s optimista lo ve en 16.80 al final de 2016 y en 15.30 al cierre del a帽o entrante.

La Encuesta de Expectativas Quincenal de Instituciones Financieras que realiza Banamex se帽ala algo parecido: una expectativa de 18.00 pesos para el cierre de 2016 y de 17.45 para finales de 2017. Santander piensa que el tipo de cambio estar谩 en 16.80 en diciembre, mientras que CIBanco anticipa un nivel de 16.60 pesos para finales del a帽o entrante. La Encuesta Mensual de Expectativas del IMEF arroja n煤meros similares, al igual que otras encuestas realizadas en el exterior como el de Consensus Economics y LatinFocus. En otras palabras, el consenso ve una recuperaci贸n del peso, mientras que pr谩cticamente nadie ve que se mantenga la tendencia de la depreciaci贸n.

Resulta dif铆cil coincidir con esta perspectiva cuando todav铆a existen grandes dudas acerca de la decisi贸n de la Reserva Federal y la alta probabilidad de que veamos m谩s alzas en la tasa de fondos federales en el mismo lapso. Existe evidencia de salidas de capital mediante la desinversi贸n extranjera de portafolio y es muy probable que se mantenga la tendencia. Todo apunta a que el super谩vit de la cuenta financiera de la balanza de pagos ser谩 m谩s peque帽a este a帽o y el entrante, lo que seguramente pondr谩 presi贸n sobre nuestra moneda.

Por el otro lado, tenemos una cuenta corriente con un d茅ficit creciente. Las exportaciones mantienen una clara tendencia a la baja, no solamente por el petr贸leo, sino por las exportaciones no petroleras. A la tendencia de 18 meses a la baja de las exportaciones manufactureras no automotrices, hay que agregar una tendencia tambi茅n a la baja de las exportaciones automotrices (la joya de la corona) de los 煤ltimos diez meses. Como comentamos la semana pasada, el d茅ficit acumulado de la balanza comercial en los primeros cuatro meses del a帽o (de 6 mil millones de d贸lares) es el m谩s elevado para un comienzo de a帽o de toda nuestra historia. Si suben las tasas de inter茅s (lo m谩s probable), va aumentar el d茅ficit en la balanza de servicios. Todo indica que la cuenta corriente pondr谩 presi贸n sobre nuestra moneda.

Hasta ahora hemos visto un incremento acumulado en el tipo de cambio superior al 45 por ciento. Pero a diferencia de otras ocasiones, no ha sido suficiente para incentivar las exportaciones, en especial ante un efecto ingreso en nuestra contra. La producci贸n manufacturera de Estados Unidos se encuentra estancada desde hace m谩s de un a帽o y su perspectiva no es alentadora. La Secretar铆a de Hacienda revis贸 a la baja su perspectiva para el crecimiento de la producci贸n industrial de Estados Unidos en su documento de Pre-Criterios de 2.7 a 0.9 por ciento para el a帽o, pero hasta ahora el nivel promedio de la producci贸n manufacturera de 2016 se ubica apenas 0.2 por ciento por arriba del promedio observado entre noviembre de 2014 a finales del a帽o pasado.

El tipo de cambio siempre ha sido de las variables econ贸micas m谩s dif铆ciles de anticipar, pero ahora parece ser todav铆a m谩s problem谩tico. Sin embargo, en un escenario con tasas externas al alza, d茅ficits en la balanza comercial y en la cuenta corriente crecientes, un super谩vit financiero m谩s peque帽o y poco crecimiento externo, tiene que existir alguna variable de ajuste. Lo m谩s probable es que 茅sta ser谩 el tipo de cambio. 驴Se apreciar谩 el peso en el corto y mediano plazo? M谩s bien todo indica lo contrario.

Por lo pronto, es probable que la Reserva Federal anuncie un incremento en su tasa objetivo en junio o julio. Ante 茅sta incertidumbre deber铆amos ver el tipo de cambio por encima de 19 pesos en el corto plazo.

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