La Super Subyacente

Para todos ustedes que nunca terminaron de entender el concepto de inflaci贸n 芦subyacente禄, ya se les complic贸 todav铆a m谩s la vida. Ahora el Banco de M茅xico introduce la inflaci贸n 芦subyacente fundamental禄, un concepto desarrollado originalmente por el Banco Central Europeo. En ingl茅s la inflaci贸n subyacente se conoce como 鈥core鈥, mientras que el nuevo concepto se denomina 鈥supercore鈥. Aparentemente, Banxico no quiso llamarlo 鈥渟uper subyacente鈥, por lo que adopt贸 el nombre de 鈥渟ubyacente fundamental鈥.

Pero 驴qu茅 es la inflaci贸n subyacente fundamental? En pocas palabras, es un subconjunto de la subyacente, asociado a las fluctuaciones de su nueva medida multidimensional de holgura de la econom铆a. Su caracter铆stica principal es que es m谩s sensible a la fase del ciclo econ贸mico y sirve espec铆ficamente para evaluar de forma m谩s precisa las consecuencias del ciclo sobre la inflaci贸n. Es b谩sicamente un instrumento anal铆tico que se desarroll贸 para apoyar las tomas de decisiones de pol铆tica monetaria de la Junta de Gobierno.

Me imagino que, para la mayor铆a, las pocas palabras anteriores no fueron suficientes para entender el concepto. De hecho, han de estar hasta m谩s confundidos. No obstante, es un instrumento interesando y 煤til, aunque no para el p煤blico en general. Lo 煤nico que yo cuestionar铆a es el porqu茅 decidi贸 Banxico incluirlo en su Informe Trimestral en vez de simplemente relegarlo a un Documento de Investigaci贸n.

Para entender el concepto, tenemos que empezar con una de las causas principales de la inflaci贸n, que es un exceso de demanda agregada en relaci贸n con la oferta. Cuando existe un exceso, se dice que la econom铆a esta 鈥渟obrecalentada鈥, es decir, est谩 creciendo a un ritmo superior a su potencial, lo que implica que no hay capacidad ociosa en t茅rminos de mano de obra, infraestructura, materias primas y dem谩s. Tambi茅n se refiere a esta situaci贸n como una de poca holgura. Si no hay 鈥渉olgura鈥 en la econom铆a, es muy probable que los mercados se ajustan v铆a aumentos en precios, ende m谩s inflaci贸n. Por lo mismo, para prevenir una inflaci贸n que provenga de un exceso de demanda, es necesario medir la holgura que existe en un momento dado.

La medida m谩s conocida es la que se llama la 鈥渂recha de producto鈥, que es la diferencia que existe entre el PIB y el PIB potencial, donde este 煤ltimo se define como el m谩ximo crecimiento que pueda ejercer la econom铆a sin ejercer presiones inflacionarias. Si existe una brecha positiva, significa que el PIB crece por encima de su potencial y es consistente con una situaci贸n que pudiera prestarse a m谩s inflaci贸n. En cambio, si es negativa, se dice que existe suficiente holgura en la econom铆a y no deber铆a desatarse la inflaci贸n. El problema es que es un concepto que no se puede medir directamente, por lo que se tiene que aproximar mediante t茅cnicas estad铆sticas.

No satisfecho con las medidas actuales de la brecha de producto, el Banco de M茅xico desarroll贸 un indicador multidimensional de holgura, que incorpora indicadores que muestran ser sensibles a la inflaci贸n. A diferencia de la brecha, que no necesariamente guarda una relaci贸n estable con la inflaci贸n, el indicador desarrollado busca medir mucho m谩s de cerca el concepto original, es decir, una situaci贸n de holgura (o falta de) que pueda provocar mayor inflaci贸n.

Sin embargo, no todos los precios son susceptibles a incrementarse ante un exceso de demanda. En principio, por eso existe el 铆ndice de precios 鈥渟ubyacentes鈥, que es un subconjunto del INPC total y excluye los precios cuya determinaci贸n proviene de factores distintos a la oferta y demanda tradicional. El nuevo 铆ndice 鈥渟ubyacente fundamental鈥 es como el subyacente del subyacente (o el 鈥core鈥 del 鈥core鈥), en el sentido que incluye solamente aquellos precios que se puedan comprobar estad铆sticamente que tengan una relaci贸n significativa con el nuevo indicador de holgura. Despu茅s de probar cada gen茅rico del 铆ndice subyacente uno por uno, Banxico encontr贸 45 gen茅ricos espec铆ficos, que finalmente agrupa para el c谩lculo de la inflaci贸n subyacente fundamental.

驴Para qu茅 sirve? Es un instrumento anal铆tico para entender si la inflaci贸n observada proviene o no de una situaci贸n de exceso de demanda. No es para el p煤blico en general y ni siquiera para muchos iniciados en entender la inflaci贸n. Es m谩s bien para los muy estudiosos del tema.

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