El Traspaso

Existe una relaci贸n muy estrecha entre el tipo de cambio y el diferencial de precios del pa铆s respecto al exterior; si tenemos mucha m谩s inflaci贸n en M茅xico respecto al exterior por un tiempo prolongado, tarde o temprano si va reflejar en el tipo de cambio. Esto lo experimentamos en forma traum谩tica cuando ten铆amos un r茅gimen cambiario semi-fijo. Sin embargo, la relaci贸n es de doble causalidad; si tenemos un aumento significativo en el tipo de cambio, tarde o temprano vamos a tener m谩s inflaci贸n. Esto 煤ltimo se llama el traspaso (鈥pass-through鈥) del tipo de cambio a la inflaci贸n.

No es una relaci贸n exacta. Dependiendo de las circunstancias, las estructuras, los reg铆menes cambiarios y otras cosas, el traspaso puede ser muy elevado o muy bajo. En las 茅pocas de alta inflaci贸n y reg铆menes cambiarios r铆gidos, el traspaso en M茅xico era muy elevada; cualquier modificaci贸n en el tipo de cambio provocaba un incremento de la inflaci贸n en casi la misma magnitud. En esos momentos dec铆amos que el coeficiente de traspaso era muy cercano a la unidad, lo que implicaba que un incremento en el tipo de cambio de x por ciento, incrementaba la inflaci贸n en el mismo x por ciento. Sin embargo, ahora con inflaciones m谩s bajas y un r茅gimen cambiario flexible, el traspaso ha disminuido. Incluso, algunos analistas argumentan que el coeficiente de traspaso ahora es muy cerca a cero, lo que implica que cualquier incremento en el tipo de cambio no tiene una repercusi贸n en la inflaci贸n. El Banco de M茅xico ha realizado estudios emp铆ricos que concluyen que el coeficiente es alrededor de 0.04, es decir, bastante reducido.

El problema es que el traspaso no necesariamente se da de inmediato o en un solo periodo. Tampoco es obligatorio que sea constante a trav茅s del tiempo o que se deriva en una relaci贸n lineal. En otras palabras, el traspaso puede ser m谩s significativo ante un incremento mucho m谩s pronunciado en el tipo de cambio. En nuestro caso, podemos pensar que despu茅s de un ajuste en el tipo de cambio de casi 50 por ciento y ante la probabilidad de que ya no vuelva a bajar (por lo menos en forma significativa), es de esperar que tengamos un impacto en los precios.

De hecho, ya empieza a surgir evidencia de cierto traspaso. La inflaci贸n al consumidor de las mercanc铆as (los precios m谩s susceptibles al tipo de cambio) fue 3.97 por ciento anual en la segunda quincena de septiembre, cuando hab铆a registrado 2.33 por ciento en la primera de agosto del a帽o pasado. Sin embargo, es m谩s evidente en los precios del productor: mientras que la tasa anual de septiembre al consumidor es de 2.97 por ciento, del productor es de 6.40 por ciento. Pero los precios del productor de las actividades secundarias han aumentado 8.12 por ciento y los de los bienes intermedios 8.75 por ciento. Por lo pronto, los empresarios han reducido su margen de utilidad para no reflejar el incremento completo en sus precios al consumidor.

Por otro lado, queda el problema de la medici贸n correcta de la inflaci贸n, tema que comentamos aqu铆 el mes pasado (Reforma, 7 de septiembre). Existen problemas en la Encuesta Nacional de Ingreso Gasto de los Hogares (ENIGH) de la cual CONEVAL, CEMLA y otras instituciones han cuestionado el c谩lculo del ingreso, que se convierte en la restricci贸n presupuestal del gasto, que a su vez determinan las ponderaciones de los precios. Adem谩s, existen un sinn煤mero de problemas que, en su momento comentamos que, nos hace cuestionar su c谩lculo. Tengo la fortuna de participar activamente en un Comit茅 de la ANTAD, dirigida por Javier Salas, que analiza cotidianamente todas estas fallas. 脡l es posiblemente la persona que m谩s conoce a detalle el INPC de M茅xico y la medici贸n de la inflaci贸n en general, despu茅s de estar a la cabeza de la Direcci贸n de Precios en Banxico por m谩s de 15 a帽os. 脡l fue que encabez贸 el proyecto de contar con la certificaci贸n de calidad ISO-9002 para el INPC de M茅xico. Sin embargo, la supervisi贸n y atenci贸n al detalle se ha mermado desde que se le encomend贸 el INPC al INEGI.

Todo lo anterior nos hace pensar que el efecto del traspaso es mucho mayor de lo que se ha admitido hasta ahora y que ser谩 todav铆a mucho mayor en los a帽os venideros. Seg煤n la 煤ltima encuesta que realiza Banxico a los especialistas en econom铆a, la inflaci贸n promedio anual para los pr贸ximos 8 a帽os es de 3.3 por ciento. 驴No ser谩 que estamos subestimando el famoso traspaso?

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