La Inflacion de la Primera Quincena

Dos d铆as antes de que el INEGI d茅 a conocer las cifras de la inflaci贸n quincenal, Banamex levanta y publica una encuesta entre las instituciones financieras para conocer sus expectativas. En su encuesta del 20 de enero, result贸 que el consenso entre las 24 instituciones que participaron era que la tasa de inflaci贸n general para la primera quincena de enero ser铆a de 0.24 por ciento, en un rango de 0.09 por ciento (Finamex) hasta 0.50 por ciento (Scotia). La encuesta tambi茅n se帽alaba que se anticipaba 0.16 por ciento para la tasa subyacente, dentro de un rango de 0.04 por ciento (JP Morgan y Vector) a 0.38 por ciento (Signum). Dos d铆as despu茅s, el jueves 22 de enero, se dio a conocer que la tasa general de la quincena fue -0.19 por ciento y la subyacente -0.09 por ciento. En muy pocas ocasiones se ha equivocado el mercado en una magnitud tan grande. Por lo mismo, merece un an谩lisis m谩s exhaustivo que lo normal.
驴Qu茅 pas贸? 驴Por qu茅 no se anticip贸 la ca铆da? De entrada, lo que m谩s disminuy贸 fue el precio del jitomate (-32.8 por ciento), que tuvo una incidencia de -0.204 puntos porcentuales en la disminuci贸n total. En la lista de los diez precios que m谩s bajaron, tambi茅n se ubic贸 el chile poblano (-4.7 por ciento), aunque su incidencia fue tan solo de -0.012. Esto empuj贸 a que el sub铆ndice de frutas y verduras bajara -2.6 por ciento con una incidencia de -0.199 puntos. La gran variabilidad de los precios de estos productos hace sumamente dif铆cil anticipar la magnitud, el tiempo y la direcci贸n, por lo que fue lo que m谩s contribuy贸 a la sorpresiva disminuci贸n. Adem谩s, se debe contemplar la disminuci贸n como fen贸meno temporal, ya que en alg煤n momento volver谩n a subir.
Sin embargo, si el precio del jitomate no hubiera bajado, de todos modos la inflaci贸n general se hubiera ubicado alrededor de cero por ciento, todav铆a muy por debajo de la expectativa. Resulta que tambi茅n disminuy贸 el sub铆ndice de 鈥渙tros servicios鈥 en -0.99 por ciento, con una incidencia de -0.172 puntos. Aqu铆 los precios que contribuyeron a la baja fueron los del servicio de larga distancia, tanto nacional como internacional, el servicio telef贸nico local fijo, el del transporte a茅reo y los servicios tur铆sticos en paquete. Aunque los precios relacionados a la telecomunicaci贸n deber铆an haberse incorporado en las previsiones (posiblemente salvo el telef贸nico local fijo), se pueden considerar como disminuciones permanentes. En cambio, los precios del transporte a茅reo y de los servicios tur铆sticos (que est谩n relacionados) obedecen a un comportamiento estacional; suben al empezar vacaciones y bajan a su conclusi贸n, lo que significa que son variaciones temporales.
Posiblemente uno de los precios que aumentaron fue el responsable del margen de error en muchos de los analistas: el precio de la gasolina magna subi贸 1.9 por ciento en la mayor铆a del pa铆s. Sin embargo, a nivel nacional (ya ponderado por variaciones en la zona fronteriza), se registr贸 un incremento de tan solo 0.9 por ciento, con una incidencia de 0.041. Pero la disminuci贸n de -2.1 por ciento en las tarifas el茅ctricas tuvo una incidencia de -0.056 puntos, que termin贸 por neutralizar por completo el impacto de la gasolina. El sub铆ndice de energ茅ticos aument贸 tan solo 0.03 por ciento y tuvo un impacto imperceptible en la tasa general de 0.003 puntos.
La misma encuesta de Banamex dice que las instituciones anticipan una tasa general de 0.41 por ciento para todo el mes; el rango de las previsiones va de 0.20 por ciento (Vector) hasta 0.89 por ciento (Prognosis). Dado que para llegar a la tasa m铆nima contemplada de 0.20 por ciento, la inflaci贸n de la segunda quincena tendr铆a que ser superior a 0.31 por ciento, queda muy claro que todas las instituciones tendr谩n que realizar revisiones mayores a la baja. Hasta ahora, la 煤nica instituci贸n que he visto divulgar una nueva estimaci贸n es Banamex, que ahora anticipa -0.04 por ciento para el mes, lo que implica 0.19 por ciento en la segunda quincena.
No obstante, m谩s que una nueva previsi贸n para el mes, lo que realmente va ser interesante ser谩 ver si las instituciones van a modificar sus expectativas para todo el a帽o. El consenso que exist铆a hasta antes de conocer la sorpresiva tasa de la primera quincena, era de 3.40 por ciento. El rango era de 3.0 por ciento (Banorte y Nomura) hasta 4.22 por ciento (Scotia). Tendr谩n que considerar que la disminuci贸n en los precios agr铆colas y los asociados al turismo son de car谩cter temporal, mientras que los de los servicios relacionados a la telecomunicaci贸n son permanentes. Por lo pronto, Banamex anunci贸 que anticipa ahora 3.26 por ciento para fines de diciembre, en vez de 3.28 por ciento que ten铆a antes de conocer la tasa de la primera quincena. Esto significa que espera que las disminuciones no anticipadas de principios de a帽o ser谩n b谩sicamente compensadas con incrementos adicionales a trav茅s del a帽o. 驴Ser谩 la opini贸n del consenso?
Por lo pronto, los factores que m谩s podr谩n contribuir a una disminuci贸n y a un aumento en la inflaci贸n anual siguen siendo los mismos. Pero no tenemos que entrar en detalle, ya que est谩n especificados en mi pen煤ltima entrada anterior de este mismo Blog de Arena P煤blica (titulado 鈥淟as Perspectivas de Inflaci贸n鈥 del 9 de enero).

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